興業(yè)證券 

　　店面擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。 

　　2008 年公司新開(kāi)店面14 家，關(guān)閉店面1 家（潮州店）。在新開(kāi)店面中08 年上半年開(kāi)的有3 家，其中有1 家已經(jīng)渡過(guò)培育期。公司09 年將繼續(xù)擴(kuò)張步伐，擬開(kāi)店19 家其中含一家百貨店，其余為大賣場(chǎng)和綜合超市，在擴(kuò)張區(qū)域方面，公司將集中于省內(nèi)，09 年新開(kāi)店仍將以廈門、漳州、泉州等閩南地區(qū)的縣級(jí)城市為主。 

　　我們注意到公司在08 年開(kāi)了兩家百貨店，面積達(dá)4.4 萬(wàn)平。此外，在09 年計(jì)劃中也有明一家百貨店計(jì)劃。而此之前整個(gè)新華都僅有三家百貨（含豐澤店），經(jīng)營(yíng)面積總計(jì)3.8 萬(wàn)平方。我們就公司是否在戰(zhàn)略意圖上加大對(duì)百貨的布局向公司進(jìn)行了解，公司表示相對(duì)于超市業(yè)務(wù)，百貨業(yè)態(tài)培育期較長(zhǎng)但在經(jīng)歷過(guò)培育期后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間較大。在有合適物業(yè)的情況下，公司會(huì)把握相關(guān)機(jī)會(huì)，但這并不表示公司從戰(zhàn)略角度，有加大對(duì)百貨的布局和資源傾斜的意圖和計(jì)劃。 

　　省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。 

　　目前公司在區(qū)域中心城市的主要業(yè)態(tài)為大賣場(chǎng)，直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是沃爾瑪、家樂(lè)福等外資超市賣場(chǎng)。其中，沃爾瑪在福建已經(jīng)有11 家賣場(chǎng)，已經(jīng)滲透到晉江、漳州這樣的二線城市，是公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其年初的全球大幅降價(jià)活動(dòng)對(duì)公司的影響較大，春節(jié)期間毛利下降顯著。 

　　隨著競(jìng)爭(zhēng)的激烈，零售商不斷市場(chǎng)下沉，目前公司大力開(kāi)拓閩南縣級(jí)市及部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)的市場(chǎng)。與沃爾瑪相比，公司的經(jīng)營(yíng)與布點(diǎn)更為靈活。沃爾瑪一般店面1 萬(wàn)－1.5 萬(wàn)平，店面標(biāo)準(zhǔn)化高，這決定了沃爾瑪在小市場(chǎng)中難以發(fā)展。而公司則根據(jù)市場(chǎng)容量大小，靈活的在大賣場(chǎng)、綜合超市業(yè)態(tài)中選擇布局，具體門店的大小也靈活的根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整。綜合超市業(yè)態(tài)中的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是福建永輝超市，其在福建地區(qū)擁有64 家門店，還在不斷快速擴(kuò)張之中，是公司省內(nèi)深耕發(fā)展的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 

　　受CPI 回落及經(jīng)濟(jì)不景氣影響，內(nèi)生增長(zhǎng)放緩。 

　　春節(jié)期間公司可比店面同比增長(zhǎng)為－5％。1-2 月公司可比店面同比增長(zhǎng)率為－4％，就目前階段而言，食品類CPI 下滑是超市類企業(yè)收入增長(zhǎng)放緩或負(fù)增長(zhǎng)的主要原因。 

　　結(jié)合08 年食品類CPI 的走勢(shì)，我們認(rèn)為公司的內(nèi)生增長(zhǎng)要在下半年才會(huì)好轉(zhuǎn)。由于CPI 下滑及經(jīng)濟(jì)不景氣，公司新開(kāi)門店的培育期有可能拉長(zhǎng)。 

　　新開(kāi)百貨可能成為公司09 年業(yè)績(jī)的拖累因素。 

　?。?）寶龍店：公司08 年12 月開(kāi)出，是主題百貨，面積3 萬(wàn)平方。該物業(yè)的租金為每年1000 萬(wàn)左右，公司投入了1000 多萬(wàn)的裝修費(fèi)，目前日銷售額20－30 萬(wàn)。預(yù)計(jì)09－11 年凈利潤(rùn)為－1400 萬(wàn)，－600 萬(wàn)，100 萬(wàn)。 

　?。?）列東百貨：位于三明列東街金色陽(yáng)光城市廣場(chǎng)，面積1 萬(wàn)平。租金約為300 萬(wàn)/年。目前該店經(jīng)營(yíng)情況不佳，培育期大概3 年。預(yù)計(jì)09－11 年每年虧損約500 萬(wàn)左右。 

　　盈利預(yù)測(cè)：我們假定公司09－10 年的店面擴(kuò)張為19 個(gè)、15 個(gè)，預(yù)計(jì)08－10 年eps 分別為0.63 元，0.70 元，1.02 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。